随着市场炒作“托克被骗”消息的热情降温，近两个交易日国内外镍价显著回落。在上周五(10日)伦镍收跌近6%之后，沪镍13日也承压下跌超3%。市场普遍认为，“托克事件”对镍市的影响有限，而且在基本面中长期过剩的压力之下，镍价重心仍偏下行。

短期供应偏紧镍价短线波动大

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上周，全球知名的大宗商品贸易商托克疑称其遭遇镍欺诈，损失或达5.77亿美元，市场根据损失金额折算，体量或有可能达到2万吨金属镍。该消息给镍市带来了不小的扰动，导致伦敦金属交易所(LME)镍价在上周四(2月9日)大幅上涨。从市场的解读来看，“托克遭遇欺诈”的事件进一步印证了当下镍市供应偏紧的担忧。

受到新能源需求快速发展和地缘局势的影响，加上“伦镍逼仓事件”带来的扰动，2022年国内外镍价大幅飙升。但自2022年下半年以来，镍价走势已经能回归基本面主导的逻辑之下。

而就目前基本面来看，短期内纯镍库存偏低，仍旧是镍价的有力支撑。据伦敦金属交易所(LME)的数据，截至2月10日，伦镍库存仅在48000吨左右，而在2022年年初，伦镍库存还在10万吨的左右。上期所镍库存尽管节后有所回升，但也仅在3380吨左右。在如此低的显性库存背景下，短期纯镍供应偏紧几乎成为市场的共识。

近期镍宽幅波动，在低库存及供应改善预期之间反复。具体来看，方正中期期货表示，从供给来看，2月供应预期进一步增加，同比增长超30%。镍生铁坚挺，矿石价格坚挺。进口窗口偶尔打开，进口流入，升水回落。需求端来看，合金备货节后逢低有所发生，预期需求仍会修复改善。不锈钢累库略有缓解，但期现货库存均在高位。硫酸镍近期价格有所上移，各地积极支持新能源汽车消费，而硫酸镍转向电积镍生产令硫酸镍供应收紧忧虑有所上升，预期2月供应显著改善。镍在低库存条件下供给端依然较为脆弱，资金对消息面敏感，短线波动较大。

供应逐步宽松镍中长期偏下行趋势

虽然短期镍价在消息面和基本面的共同影响下呈波动态势，不过中远期来看，随着高冰镍项目陆续产出，镍市供求转松并进一步趋向过剩，也基本得到了市场认可，这也是导致镍价中长期偏于下行的主要利空。

最新消息显示，伟明环保13日公布的投资者活动继续显示，公司已签署三份高冰镍含镍金属年产规模达13万吨项目合资协议，产能规模分别为4万吨/年、4万吨/年和5万吨/年。其中首个4万吨项目计划于今年年底前产出产品。

早在2021年12月，青山打通高冰镍产线的消息，就曾在日内引发镍价大幅下探。而今年1月末，印尼青山工业园区华能金属实业有限公司(HNMI)冰镍厂2#转炉正常产出高冰镍产品的消息也在2月初终止了镍价的连涨。

随着高冰镍技术的发展和相关项目的投产，二级镍对纯镍消费替代进一步增强进而导致纯镍成本下降、供应趋松几乎成为业内的一致预期。

从需求端来看，一德期货表示，近两年由于镍铁的替代作用，不锈钢对于纯镍的消耗已经被挤压到了极致，从当前的镍铁供需情况以及镍铁电解镍价差来看，不锈钢对于纯镍的消耗不会有增量，纯镍消费的主要变量在硫酸镍用纯镍量和合金用纯镍量。

2022年3季度，由于中间品产能瓶颈问题导致市场仍有镍豆刚性需求，但是随着印尼高冰镍以及MHP项目的投产，中间品回流国内，硫酸镍对于纯镍的消耗明显放缓，2022年12月份月度数据显示，硫酸镍生产原料中镍豆镍粉占比已经降至1%以内。而国泰君安期货预计2023年中间品供应偏乐观，预计2023年国内中间品供应主要增量来源于印尼，或同比提高 130.0%至52.2万吨，较2020年增加29.5万吨。中间品供应的增加，将导致硫酸镍生产耗纯镍量于2023年进一步下降。

展望2023年，镍元素整体都呈现过剩预期。国金证券此前就在2023年度策略中提到，22年镍元素已开始出现过剩迹象，但不同品种之间存在结构性过剩/短缺的问题。23年虽预期电车高速增长带来较多的硫酸镍增量需求，但快速增长的中间品产量将抵消需求端的增长，中间品过剩逻辑也将逐步演绎；纯镍环节供应端增量较小且主要来自下半年的释放，需求端硫酸镍及不锈钢领域对纯镍用量已被压减到极致水平，后续合金电镀领域行业增长将主导纯镍需求。预计随着下半年新产能的投产，纯镍价格将逐步回落，但低库存以及供应端产能爬坡将拉长价格回落的时间。

上海有色网(SMM)也认为，从目前的基本面数据看，2023年原生镍将呈现明显过剩预期。过剩仍主要集中在NPI上。除此之外，电解镍也将有一定程度的过剩。另外，当前市场屡屡传出印尼政府将对镍产品进行出口增税的消息，也或一定程度上影响NPI投产节奏及过剩预期。总体来说，2023年基本面及宏观因素交织影响，镍价仍较难摆脱大幅波动的状态，但镍价在预期过剩中或仍为下行趋势。

综上，新华指数工业原材料市场研究中心团队分析认为，2023年镍市场整体维持供需过剩的态势，镍价价格中枢将会震荡下移。但镍价下行的过程注定不会是一帆风顺的，全球流动性预期变化节奏、通胀变化、镍新增产能释放节奏将成为不同阶段镍价波动的主要逻辑。